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近日，在2018網易經濟學家年會上，全國社保基金理事會原副理事長王忠民提到了一組讓自己自豪的數據：兩年，400億元，超過100%的浮盈。
這是全國社保基金對螞蟻金服的投資收益數據。王忠民說，這是“社保基金所有另類投資中賺錢最多的”。
到今年4月份，社保基金投資向民企開放已屆三年。“這些已經給社保帶來了豐厚回報。”王忠民說。
數據顯示，2017年全國社保基金的投資收益率達到9%，而此前的2001～2016年間，社保基金年化投資收益率為8.37%，累計投資收益8227億元，在國際上處于領先水平。而對優質民企的投資，正為社保基金帶來新的增長。
“特殊的安排”
不同于地方社會保險基金，在2000年8月成立之初，全國社保基金的定位就是國家社會保障儲備基金，用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑，不用于當期支付。其資金構成，包括中央財政預算撥款、國有資本劃轉、基金投資收益，以及經國務院批準的其他方式籌集的資金。
社保基金由全國社會保障基金理事會負責管理和運營。其早期的直接股權投資，被限定在央企中的改制、改革試點單位，直到2015年4月。2015年4月1日，國務院召開常務會議，明確提出將全國社保基金投資范圍擴大到地方政府債券，中央企業及其子公司，以及地方具有核心競爭力的行業龍頭企業，包括優質民營企業。這為社保投資民企首次放開“閘門”。
南開大學社會工作與社會政策系主任關信平說，社保基金發展到2015年，盤子越做越大，對投資渠道的需求越來越多，不能繼續僅限于國資委管轄范圍內的100多家大型國企或地方政府平臺上的一些項目，否則未來資金的運營難度會越來越大。“它不可避免地向更廣泛的市場上去投。”
截至2014年底，全國社保基金的資金額，已經從起步時的200億元，增長到12350.04億元，增長了60多倍。與之相對應的另一組數據是，2014年，社保基金成為約169家A股上市公司的前十大流通股股東，而這169家公司中并不包含民營企業。
2015年4月3日，國新辦舉行促進社保基金保值增值吹風會，時任財政部副部長王保安指出，允許社保基金直接投資包括優質民營企業在內的地方行業龍頭企業，有利于更好地實現各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發展，使社保基金分享經濟結構轉型升級帶來的改革紅利。
此言呼應了2013年中共十八屆三中全會上提出的“積極發展混合所有制經濟”的要求。其要義是民營經濟和國有經濟具有同等地位，都是社會主義市場經濟的重要組成部分。
關信平認為，所謂優質的民營企業，有兩個評判標準，一個是高收益，另一個是低風險。但高收益往往伴隨著高風險，要想實現“把社保基金資產更多配置到收益相對較高且比較穩定的領域”，需要一些“特殊的安排”。按照國務院批準的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，劃入全國社保基金的貨幣資產投資，銀行存款和國債投資的比例不得低于50%；企業債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
全國社保基金理事會理事長樓繼偉總結監管設計的配置邊界：直接投資，主要是PE股權投資，還有境外投資物不高于20%。
財政部財政科學研究所基礎理論研究室主任楊良初指出，比例控制是規避風險的一個專業手段，也是國際通行的做法。
《全國社會保障基金條例》要求全國社會保障基金的運營，應當堅持安全性、收益性和長期性原則，在國務院批準的固定收益類、股票類和未上市股權類等資產種類及其比例幅度內合理配置資產。
據一位基金公司高管透露，對于獲準入場的民企，社保基金希望是市值在100億元以上的公司，社保可以持股約10%。比較看好的投資領域，包括醫藥醫療、消費、互聯網、環保、新能源等行業。
楊良初認為，社保基金投資的獨特性在于，其投資選擇不是單純的市場逐利行為，而是帶有一定的釋放政策信號的功能，因此對資本市場有部分調控作用。
關信平指出，考察近幾年社保基金投資民企的情況可知，社保基金傾向于投資新興的戰略性創新產業，比如新材料或互聯網金融。 2015年7月，社保基金出資70多億元，以5%的比例戰略入股螞蟻金服，成為螞蟻金服引入的最大外部股東。
對于首單民企投資對象的選擇，王忠民給出的解釋是，是因為看到了互聯網金融在中國證券化市場中給出了翻幾倍的估值。
社保基金入股時，螞蟻金服的估值為350億～400億美元。根據里昂證券和美銀美林2017年6月的報告，螞蟻金服的估值已經達到750億～880億美元，較社保基金入股時增長超過100%。截至2018年5月，社保基金投資螞蟻金服的粗略浮盈已經達到人民幣400億元。據業內人士分析，社保基金投資范圍擴大后，全國范圍內將有至少2250億元的資金被釋放出來，螞蟻金服的投資僅僅是個開始。
雖然閘門已經放開，但在選擇民企投資對象時，社保基金理事會的篩選標準仍很嚴格，側重考慮企業的成績穩定性，在已經圈定的眾多備選目標中，選擇比例可能只有10：1甚至更低。
轉隸后亟待理順
從數據上看，民企入場后，社保基金的收益率出現了一些變化。 2015年，社保基金的年化投資收益率達到15.19%，比2014年增加了近4個百分點。但2016年的收益率出現了大幅跳水，降到了1.73%。2017年則恢復到正常波動范圍內的9%。
多位受訪專家指出，雖然2016年主要是受股市、債市不景氣的影響，但如此劇烈的波動，也反映出理事會自身在風險防控上的問題。
全國社保基金理事會的投資，采取直接投資與委托投資相結合的方式。直接投資由社保基金會直接管理運作，有理事會內設的風險管理職能部門進行風控。委托投資由社保基金會委托投資管理人運作，管理人自行負責風險防控，理事會通過定期審核財務報表和會計報表的形式來進行事后監管。
有專家認為，在委托投資方面，理事會目前的設計都屬于靜態的事后審查，無益于事前的風險防范，一旦出現緊急的非系統性風險，很可能因為缺乏事前防范而使資金受到損失。
在中國勞動學會副會長蘇海南看來，在股權投資擴展到民營企業后，更需要進一步明確政策細節，比如如何選擇企業，以及在企業出現業績下滑、虧損時，如何保本。
楊良初建議聘請獨立的第三方機構進行風險管理，不通過理事會內設部門進行風控，以減少決策失誤。
2018年3月13日，隨著國務院機構改革方案的出臺，全國社會保障基金理事會由國務院管理調整為由財政部管理。同時，作為基金投資運營機構，全國社會保障基金理事會將不再明確行政級別。
轉隸后財政部如何參與社保基金投資決策和風險評估，如何強化監管，這些職責關系都亟待理順。
財政部財政科學研究所基礎理論研究室主任楊良初建議，改革后，在一些重大投資項目的審核上，理事會應向財政部報告，由財政部負責最后的審核把關。“財政部通過什么方式來參與社保理事會的投資，這個決策機制的設計非常重要。”
他還指出，未來社保基金的投資決策，必須考慮到養老保險到期債務的彌補問題，根據每年需要補償的額度，結合資金的流動性需求，進行短、中、長期的投資配置。
全國社保基金理事會首任投資部主任、原副理事長李克平，曾經概括過社保基金的投資思路。他說，理事會是審慎的長期投資者，不追求太高風險博來的收益，“不能那么貪婪，不能追求買到最低點賣到最高點，實際上也沒有人事先能夠預知所謂最高最低點。我們只拿有比較大把握的收益，這是我們一個基本的共識。”
來源：中國新聞周刊